成都法律顾问律师

    　　境内企业如何在海外资本市场融资 ----------国美借壳中国鹏润香港上市资本运作案

　　时下有许多优秀的民营企业由于在国内上市无望，想借道海外资本市场筹集发展资金，却苦于不知如何操作而烦恼。

　　下面本人通过国美借壳中国鹏润香港上市这一资本运作大戏,以期使各位朋友学习和借鉴中国企业在海外资本市场融资的一些经验和技巧。

　　国美电器集团作为中国最大的家电零售连锁企业，成立于1987年1月1日，是一家以经营电器及消费电子产品零售为主的全国性连锁企业。2004年国美电器在香港成功上市。2007年1月，国美电器与中国的三大电器零售企业永乐电器合并，在商务部公布的全国商业连锁权30强排名中，国美连续多年蝉联中国家电连锁第一，持续领跑中国家电零售连锁业。始终坚持“薄利多销，服务当前”的经营理念，依靠准确的市场定位和不断创新的经营策略，成为具有国际竞争力的民族连锁零售企业。

　　在内地，国美是数一数二的电器零售商，但在香港的名声却名声不大。2003年4月国美电器在香港九龙半岛最繁华的旺角开设了第一家香港分店，占地达2.5万平方英尺，在当地属于超大型卖场。2004年5月国美在香港每周开一店、连开三点，加速了扩张的步伐，国美在香港已经有五家分店，配合媒体宣传造势，国美品牌的知名度在香港得以大大提高;同时他对全香港电器零售业有很大的影响，连香港电器零售商大哥丰泽电气也备感压力。至此国美电器不仅在内地，同时在香港已有一定的影响力，这为国美电器成功借壳鹏润在香港上市作了很好的铺垫。

　　先简单说说国美电器借壳中国鹏润主要经历的三个步骤：

　　第一步，重组国美电器;先成立一家“北京鹏润亿福网络技术有限公司”(以下简称“鹏润亿福”)，由黄光裕拥有100%股权，然后，国美集团将北京国美在北京的资产、负债及相关业务和天津、济南、广州、重庆等地共18家公司全部股权装入“国美电器”，由鹏润亿福持有65%股份，黄光裕直接拥用国美电器剩余35%股份。

　　第二步，把国美电器转型为一家中外合资企业。先在英属维尔京群岛注册成立一家离岸公司OceanTown，黄光裕通过在该地注册的国美控股100%版控制OceanTown。自2004年4月20日起，鹏润亿福将国美电器的65%股权转让给OceanTown，此第交易金额约2.27亿港元，国美电器也由此转型为一家中外合资企业。

　　第三步，中国鹏润收购OceanTown公司，从而持用国美电器65%股权，实现国美电器借壳上市的目的。

　　为了规避商务部关于组建中外合资商业零售企业，外方股份比例必须在65%以下的限制，黄光裕成立了独资的“北京鹏润亿福网络技术有限公司”该公司持有“国美电器”65%的股份，黄光裕持有35%的股份。而新注册的“北京同仁亿福网络技术有限公司”除了持有国美电器的股份，并没有任何实际业务，之所以变身成黄光裕从来没有涉足过的IT高科技产业，是为了借用国内高科技企业免税优惠政策，回避出售股权需要支付的巨额所得税。2004年4月，“北京同仁亿福网络技术有限公司”又把股权全部出售给一家BVI公司OceanTown(由另一家BVI公司Gome Holdings全资持有，Gome Holdings由黄光裕个人持有)，名不见经传的OceanTown转眼成了控制国美电器所核心业务的第一大股东。2004年6月，中国鹏润停盘后第15天，公告宣布鹏润以83亿港元的代价，通过BVI全资子公司China Eagle，从Gome Holdings手中买下OceanTown而成为“国美电器”的第一大股东。三个月后“中国鹏润”正式更名为“国美电器”。

　　规避“反收购”规定：香港交易所自2004年3月31日起修订了《上市规则》，对借壳上市作出了严格规定。《上市规则》对反收购的一种界定是：注入资产值达到科技公司的100%，且收购事项发生后，上市公司控制权发生变动。中国鹏润2003年年报显示，截至2004年3月31日，公司总资产约7.1亿港元，而注入的国美电器截至2004年3月31日的总资产约31.9亿人民币(约合29.6亿港元)，远远超过100%的比例。但在收购国美电器之前，中国鹏润的控制权已掌握在黄光裕手中，而收购后黄光裕的持股量不减反增，不存在壳公司控制权变动的情况，因此并不符合反收购的这种界定。反收购的另一种界定是：上市公司控制权发生变化的24个月内，上市公司向取得控制权的人士收购的资产值达到壳公司资产的100%。黄光裕取得中国鹏润(原名“京华自动化”)控制权是在2002年2月，如今已超过24个月的时限，也不符合反收购的这种界定。

　　非现金收购：在整个交易过程中，虽然从表面上看，中国鹏润以83亿港元收购国美电器65%的股份，出价很高，但双方实际上均不用支付现金。对于83亿港元收购资金，中国鹏润准备将其中的2.435亿港元以增发新股来抵偿，剩余80.58亿港元分别以两批可转换在这样的方式来支付。中国鹏润(HK0493)以83亿港元，收购国美电器分拆上市不返65%股权，全部以代价股和股权证(由股份公司发行的能够按照特定的价格，在待定时间内购买一定数量该股票的期权凭证)进行，不涉及现金。

　　黄光裕将国美分为上市部分与非上市部分率且，上市部分主要包括国美内部高利润率且回报稳定的优质资产，包括：北京国美、天津国美、廊坊国美、天津国美物流、重庆国美、成都国美等。而非上市部分则主要是刚刚建立的并且营业额不稳定的分店，如上海国美与香港国美。此举主要是为了暂时去除回报低、业绩不稳定的业务并增加上市部分的吸引力。在上市前的重组中，黄光裕在英属维尔京群岛建立离案壳公司OceanTown，而其唯一的业务就是控股国美电器上市部分65%股权，同时，黄光裕还直接持有国美电器上市部分35%的股权。显而易见，OceanTown的创立是为了作为静候国美上市交易的公司载体：在稍后的交易中黄光裕正是将OceanTown作价83亿港元卖给中国鹏润(HK0493)。

　　分析我国对于企业重组上市的审批监管制度，对于相关政策的变化和完善，国内企业融资到境外上市，直线IPO (即注册在境内的企业在海外上市直接发行H股、N股、S股等股票或存托凭证并上市)将成为主流。